陆港利率互换北向通正式启动 或助力扭转境外资金流出人民币债市

【彭博】-- 中国内地与香港互换通项目周一正式上线。在境外资金减持中国国债规模创出季度新高后，中国监管当局允许境外机构进入规模达21万亿元人民币的庞大衍生品市场，或有助扭转外资流出的局面。

两地之间的利率互换(IRS)市场的“北向通”，意在为来自境外的资金提供进入中国在岸IRS市场的通道，做为对冲中国债券风险敞口的工具，这也是中国开放金融市场的最新举措。

香港交易所当天发表声明称，互换通业务受到境外投资者热烈欢迎，开通首日共有27家境外机构通过互换通达成在岸人民币利率互换合约的交易，涉及名义总值约82.59亿元人民币。

过去一年多来外资持续撤离在岸债市，抛售了手中约三分之一的政策性银行债券持仓。这其中除了周期性的因素比如中美利率倒挂，也有地缘政治等原因。中国推动互换通落地，向市场传递进一步开放金融市场决心，以期吸引更多境外机构投资中国市场。

“‘互换通’在‘债券通’基础上，通过内地与香港基础设施机构连接，高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场，更好满足投资者对利率风险的管理需求。” 中国央行副行长潘功胜在互换通上线仪式上表示，央行将坚定支持香港国际金融中心建设，继续稳步推动中国金融市场改革开放与高质量发展。

多位接受彭博采访的报价商对互换通的未来充满信心。其中德意志银行以债券通为参照，预计在岸IRS市场的外资参与份额还将有很大的增长空间，并称由于债券对冲需求强劲，互换通达到相似交易份额的时间可能更短。

根据债券通运行报告，外资投资中国境内债券的北向通3月成交量达9,562亿元的历史高点。彭博计算发现，外资通过债券通成交规模占中国境内债市当月成交总量的比例约3.4%。

互换通已作出特别安排，以克服在不同法律制度下执行跨境交易和清算衍生品的困难。相对此前参与在岸IRS市场严格要求必须签署国际交换暨衍生性商品协会(ISDA)主协议，此次北向通的参与者却可以选择签署其他协议参与市场。德意志银行全球新兴市场中国区交易总监徐肇廷因此预计，提供场外衍生产品结算服务的香港场外结算有限公司(OTCC)成员，以及该公司客户的北向通交易量将明显增加。

目前，中国银行间市场交易商协会(NAFMII)正在研究制定互换通衍生品协议，待正式发布后也可供境内外投资者选择签署。

此外上清所和OTCC将共同建立一个“互换通”金融资源池，风险敞口上限为40亿元人民币。年利达律师事务所资本市场合伙人廖振璋称，该计划的最大优势之一是，两家中央清算机构之间的保证金池是单一的，而不是要求双方都有单独的保证金池，这将降低交易成本。

此外，中国国债近期的强势也可能是另一个推动力。受到中国宽松资金及对政策利率走跌预期的推动，国债自今年初以来走出一波明显的上涨趋势，10年期中债估值当前较1月底的波段利率高点已跌约23个基点，徘徊在去年11月以来低点附近。

“随着互换通上线，我们预计会出现双向对冲。”法国巴黎银行中国境内利率交易总管翁昊翱表示，对于现有的中国债券投资者来说，随着中国经济的复苏，他们可能会通过IRS对冲债券头寸或者从多头仓位中获利了结；对于那些没有现券头寸的机构而言，通过收取固定利率支付浮息以获取对中国利率的多头仓位是一个不错的选择。

在互换通上线之前，海外投资者只能采用离岸NDIRS来对冲风险。美国银行驻香港的利率策略师Janice Xue在一份研究报告中写道，以7天期回购定盘利率为基准的IRS的平均买卖价差为0.25个基点，而与之对应的离岸NDIRS的买卖价差为1.5个基点，且境内1年期IRS日均成交量是同类离岸产品的10倍左右。

根据全国银行间同业拆借中心北向互换通利率互换交易规则，市场初期适用参考利率包括7天期银行间回购定盘利率及上海银行间同业拆放利率(Shibor)部分天期的利率等，但尚不包括以贷款市场报价利率(LPR)为基准的IRS产品。

首批20家入选的报价商包含了主要的外资及中资大行。据外汇交易中心发布的信息，汇丰中国、花旗中国和摩根大通中国，以及中资的四大行、大中型股份制银行、中信证券和中金公司等都入列。

此外，目前北向互换通下受认可的境外电子交易平台包括TradeWeb、Bloomberg。彭博新闻社的母公司彭博有限合伙企业拥有Bloomberg交易平台。

--联合报道 Wenjin Lv、Heng Xie、Jacob Gu.

(第三段新增开通首日交易机构数量及交易总值)

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