日元套息交易获利高达42% 激励投机客看上人民币作为融资货币

【彭博】-- 对于全球外汇投机者而言，这种交易一直以来轻而易举：直接借入日元——由于日本利率低于零，这几无成本，然后把钱投入到收益率更高的地方，从利率差异中赚取可观的利润。

但现在，一个令人意外的低成本替代者已经开始出现——这次来自中国。过去一个月里，随着人民币汇率跌向历史低位，景顺、高盛、花旗集团和道明证券都推荐人民币是所谓套息交易融资货币的诱人选项。

随着北京决策者努力捍卫汇率及抵御投机者，在海外市场借入人民币的成本最近几天已经大幅上升，但人民币套息交易的支持者并没有因此而动摇。他们表示，这种动向关系到亚洲两大经济体走势背离，也是为了分散风险。

几十年停滞不前之后，日本通胀开始回升，以及初步迹象显示经济复苏，这引发揣测日本央行最终将结束其长达7年的负利率政策。对中国而言，这种交易则凸显出经济遭遇的困难。债务负担沉重，房地产一蹶不振，以及对通缩的担忧，促使中国央行自6月以来两次下调基准利率，至纪录低点1.8%。许多人预计还会有更多降息，这将使人民币汇率更疲弱，借贷成本更低。

“如果你认为日本央行正在行动，那么就会面对强势日元，这需要小心，而中国央行仍在放松政策，”花旗集团全球宏观和新兴市场策略主管Dirk Willer说道。疲软的中国经济是“这种交易的重要组成部分。”

本月，他的团队建议客户卖出人民币兑一篮子货币，其中包括美元和欧元。

当然，伴之以很多警告。没有人表示日元套息交易已经消亡，或投机者抛弃了日元而转向人民币。今年迄今，以日元作为融资货币在拉丁美洲买入资产，盈利尤为可观，那里的基准利率高达13.25%。包含等权重巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和墨西哥比索的货币篮子已经上涨了42%，轻松超过纳斯达克的涨幅。

但是把人民币作为融资货币，也不是稳赚。中国近来大举干预，在海外市场支撑人民币。国有银行周期性地抽干离岸人民币供应，以提高融资成本并吓跑投机者。上周三，三个月人民币融资成本一度飙升至4%以上，为五年来最高。

增长担忧

上周五中国的零售和工业生产数据显示经济可能正在企稳。接受彭博调查的经济学家预计中国今年将实现政府5%的增长目标，而日本将增长1.8%。两国之间经济增长的差距虽然仍然相当大，但已经显著缩窄。在2021年时，这个差距要大一倍。

“中国央行进来了，他们已经非常明确地表示担心，”TCW Group策略师Jae Lee表示。这增加了用人民币作为融资货币的套息交易，近期可能押错方向的可能性。

巴西、墨西哥和智利的央行也已开始降低利率，拉低了一些最有利可图套息交易的“息差”（carry）。

尽管存在风险，但越来越多的交易员仍然看到人民币作为分散套息交易融资风险手段的价值。

随着除了日本以外其他央行几乎都在积极加息，日元套息交易过去两年蓬勃发展，但现在的担忧是日本央行是否会加入升息队伍，尤其是通胀已经超过2%目标一年多时间。交易员最近消化了该行1月加息的预期。

日元震荡

日元波动也变得更加明显，日本官员已经在认为日元过于疲弱时加大了口头干预力度，而套息交易者恰恰不愿看到的融资货币出现这种情况。

“日元波动的的确确是阻止人们”进行日元套息交易的因素，Monex Europe外汇分析主管Simon Harvey表示。

除了使用日元，高盛建议用人民币买入巴西雷亚尔和哥伦比亚比索。道明证券策略师还告诉客户，借入人民币买入印度卢比、墨西哥比索和雷亚尔。

理由很简单。中国央行需要把利率降至最低水平来支撑经济。那将降低融资成本并削弱人民币汇率，从而提振以人民币融资的套息交易利润。在中国境内市场，人民币汇率最近跌至16年低点。

有利可图

套息交易通常借助远期交易，即双方订立场外合约，以固定汇率在未来一段时间以一种货币交换另一种货币。从理论上讲，套息交易不应该真的有效。因为在利息方面的赚头，会被利率贬值所抵消。但在现实生活中，情况变得更加混乱，意味着仍有赚钱空间。

Ban Investimento Global SA的Ricardo Seabra收获丰厚，他的BiG多元宏观基金今年截至8月的回报率为12%，而其参考基准则下跌约1%。

他过去一年一直在轮换融资货币，过去两个月里把人民币纳入其中。如今，人民币和日元是他的两种主要融资货币。

他不太担心中国央行近期的行动，因为他预计央行将让人民币慢慢贬值。最终，更重要的是锁定多头头寸。

最近，这些目标是巴西雷亚尔之类的货币。目前，雷亚尔的三个月远期收益率为10.8%，墨西哥比索为11.7%。鉴于借入离岸人民币需要4%的成本，如果汇率保持稳定，意味着年化回报率约为7%。（这听起来可能并不多，但由于这些交易几乎总是高杠杆，实际利润可能会高很多倍。）

“我们喜欢这些丰厚的实际收益率，”Seabra说。

吊诡的是，中国政府干预离岸人民币，以及将其严格控制在在岸汇率附近这一事实，甚至会成为好事，因为抑制了波动，提高利润可预见性。人民币三个月隐含波动率报5.6，在主要货币中排名倒数第三低，日元为9.3。

“鉴于收益率低，波动率低，且估值适中，我们仍然认为人民币是一种有吸引力的融资货币，”Invesco Solutions投资主管Alessio de Longis说道。

原文标题Carry Trade Mints 42% Profit and Sparks Push Into New Market

(新增小标“有利可图”之后内容)

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