富達：日圓拆倉潮恐成環球金融黑天鵝

今年以來環球央行加息潮持續，貨幣政策與市場利率的變化，把金融市場弄得天翻地覆。富達國際亞洲機構業務（日本除外）投資策略董事簡立恆直言，自2008年以來一直持續的「零息時代」已經結束；預計美國聯儲局的加息進程仍會繼續，只是幅度可能有所放緩。他又提到，當前市場最大的風險之一，是日本央行政策變化可能會引發日圓拆倉潮。

利率正常化 持現金變吸引

在無甚驚喜的美國中期選舉過後，日前美國公布的10月份消費物價指數（CPI）低過預期，令市場喜出望外。簡立恆接受本報訪問時表示，美國的通脹動力開始出現減弱的勢頭，具體原因包括供應鏈問題得到緩解、能源價格穩定，住屋成本亦開始回落。不過，一些結構性因素仍會持續帶來通脹壓力，例如美國政府主張把供應鏈及生產線遷回本土，會導致生產成本上升。

在他看來，即使通脹真的開始見頂回落，要跌至聯儲局的目標水平尚有很長的距離，意味高利率政策可能會持續一段時間。

他續指，隨着各國利率逐漸正常化，投資環境已發生轉變。過去投資者少有考慮配置現金，但目前現金的利息回報變得相當吸引；債券孳息率亦大幅上揚，帶來更多的投資選擇。至於股市方面，過去一味偏好於高增長股票的情況亦已改變。他建議，在現時的兩極的市況下，要透過均衡策略「做足兩手準備」，即同時押注盈利能力穩健的增長型股票，以及防守型板塊。

不同經濟體的貨幣政策差異，亦令市場環境更加複雜。他指出，歐洲經濟「底氣不足」，在應對通脹之餘，同時要面對能源、經濟危機等問題，未來難以完全緊貼美國的加息步伐，意味着整體非美貨幣表現前景仍然較弱。

幣策寬鬆 Yen套息交易活躍

另外，在目前的主流經濟體中，只有日本仍採取極寬鬆的貨幣政策，「負利率」令日圓成為最主要的「套息交易」貨幣，這可能會是一個主要的潛在風險。

所謂「套息交易」，是指投資者借入低息的日圓，並兌換成如美元等高息貨幣，然後投資於相應的高息資產（如美元債券），以較低的資金成本換取較高的回報。不過，一旦日圓大幅升值，投資者便可能需要平倉，即大舉沽清手中的資產，重新兌換成日圓。

簡立恆指出︰「現在日圓是唯一資金成本較便宜的貨幣，很多套息交易也要依靠日圓。」日本央行近期不斷入市干預貨幣匯價，反映出該行不希望貨幣過分貶值，假如其貨幣政策突然轉「鷹」，對市場是「頗大的影響」，風險資產料將面臨衝擊。