雅虎香港體育 一次超過10倍回報的實戰分享
在今集《Rule Breaker Investing》，萬里富聯合創辦人大衛・加拿（David Gardner）邀請了幾位同事到廣播室分享他們最喜愛的股票投資故事，以及他們從中學到的教訓。這一節的嘉賓是分析師亞倫・布殊（Aaron Bush），布殊講述了他買入和沽出Under Armour（NYSE:UA）（NYSE:UAA）的經過。
大衛・加拿： 亞倫，您有個故事要和我們分享。
亞倫・布殊： 是的，我今日要講的故事和Under Armour有關，或者更準確而言，是我和Under Armour的故事。讓我們將這個故事稱為「我一定會保護這個投資組合」。
加拿：［笑聲］我已經明白這個名字的典故了，因為許多密切關注Under Armour的人都清楚記得「保護這個家園」（Protect This House）這句口號，這是他們的一大品牌理念，應該是10年前的事了？
布殊： 已經這麼久了？
加拿： 可能有15年，感覺好像很久之前的事了，但您大概比我更加清楚，這是您的故事，而我必須承認，我的記性不太好。
布殊： 那麼，在入正題之前，讓我們先講個開場白。我在約莫2006或2007年買入人生第一隻股票，正如歷史所載，那是暴風雨來臨前的平靜期，之後發生了幾十年來最嚴重的股災，更糟的是，我完全不知道自己在做甚麼。不過您可以想像到，那是很好的學習時機。
加拿： 亞倫，您2006時幾歲？
布殊： 大概11歲，當年真的甚麼也不懂！
加拿： 11歲就買股票，佩服！請繼續說。
布殊： 一開始時並不順利，當時我用Value Line，參考他們對適時性、安全性及增長機會的評級。我決定買一些藍籌股，例如強生（Johnson & Johnson）和寶潔（Procter & Gamble）。雖然現在超級不好意思承認，但我還買了一堆金融股，例如美國銀行（Bank of America）、美林（Merrill Lynch）和美國國際集團（AIG），還需要我再數下去嗎？
加拿： 那麼，在您入市後24個月內，股海便波濤洶湧？
布殊： 是的，那是一段非常艱險的時期！您可以想像到，那次投資沒有好結果，我手上有一堆股票損失慘重，而我對它們一無所知。現在讓我們進入第一章，Under Armour登場了。我仍然處於學習階段，但由於蝕了一大筆錢，並明白自己對買入的股票所知甚少，我意識到必須要有所改變。所以我決定，與其使用其他評級機構給出的武斷評級，倒不如獨立思考，尋找自己了解的優秀企業。當時浮現於腦中的第一間公司是Under Armour，我在2009年初買入那隻股票，那時我才剛擺脫之前提及的金融股，所以有充裕的資金［笑聲］入貨。
加拿： 您小時候著Under Armour嗎？還是見到其他細路著那個品牌炫耀？
布殊： 那是我買入該股的部分原因之一。我記得它當時的股價經分拆調整後為3美元，但更重要的是，我喜歡Under Armour。就在金融危機蔓延開去，霸佔各大頭條時，我親眼看住那個品牌在校園人氣大漲。Under Armour亦沒有重大不利消息。雖然處於危機時期，但他們實際上經營得相當不錯，而且就近在眼前。
因此，經再三思考後，我買了一些Under Armour的股票。那次投資標誌住我的投資理念出現根本性的改變，從採信Value Line和別人的想法，到審視自己的生活、獨立思考、更清楚了解倍升潛力股（multibagger）需具備甚麼條件、在大多數時候尋找擁有長遠發展前景及增長迅速的小公司，以及明白數字無法說明一切和擁有優秀管理層的重要性——就Under Armour而言，即是指普蘭克（Kevin Plank，公司行政總裁）。最後我還明白到卓越品牌的力量，這一點絕不會體現在現金流量表上。
該股多年來成績斐然，我在它分拆調整後以約3美元買入，2015年已升至高達50美元，有一段時間，我賺取的回報大約是本金的15倍。該股很快便在我的投資組合中佔據很大比例，這是因為Under Armour迅速拓展到新的國家、不斷縱向發展、與重量級運動員建立重要合作關係，他們甚至在某個時候簽成了奧運協議。事情能出甚麼差錯呢，大衛？一切都棒極了。
但事實證明，即使是優秀企業也可能會出差錯。2015年，他們宣佈收購幾個主流健身應用程式，其中最矚目的要數MapMyFitness。那些收購項目聽起來很不錯，直至您發現互聯健身只是雷聲大雨點小，該業務模式毫不相干，亦無直接幫助——
加拿： 就服裝業而言。
布殊： 對，就賣衫褲鞋襪而言。他們還徹底削弱了自己的財力。為了購買這些最終失敗收場的應用程式，他們花光了大部分現金，並背上沉重債務。另外，我認為當年早有跡象顯示，傳統零售業終有一日會出現問題及增長放緩。
考慮到這一點，再加上Under Armour當時的市盈率約為80倍，我認為市場對該股的想法存在相當明顯的落差，有人認為「喂大佬，這隻股票不像大家所想般值錢」，也有人認為「哇！這是股市目前數一數二貴的股票」， 而我通常不介意買入許多人認為偏貴的股票。
加拿： 我也是，這是我們在這個廣播要教導的觀念之一。我不得不說，亞倫，雖然我知道公司接下來進入了艱難時期，而且從某種意義來講，他們仍然困在第二章之中，但可幸的是，現在不是第十一章。
布殊： 沒錯！
加拿： 我認為普蘭克試圖在某些方面搶佔先機，因此投資開設科技平台和進行企業轉型。至少我當時是這樣評價該股的。到現在，他們仍然受到Rule Breakers推薦。
布殊： 我也覺得普蘭克的很多想法都好有先見之明，只是時機不佳和資本配置不當，並非全部都很糟糕，但那些想法在當時對公司起不到作用。對我來說，那是一個空前絕後的難得機會，我很慶幸能講述這個故事——
加拿： 這正是我們講述自身經歷的原因，那是我們能分享的最有意義的事！
布殊：［笑聲］其實我在2015年、該股接近最高位時賣掉了90%的倉位，現時我仍然持有Under Armour的股份。我幾乎從未試過這樣沽貨，但我看到公司業務非常明顯地惡化，而且股價異常高漲，這令我感到擔心，難以釋懷。
加拿： 哇！也許，Under Armour是您當時最大的持倉？或者重倉股之一？
布殊： 是我頭三大重倉股。
加拿： 而您正好在他們下跌前賣掉90%的倉位。
布殊： 是，剛好在下跌前！
加拿： 您竟然沒有寫封電郵給我？告訴我一聲？又或者您有這樣做，但我沒注意到！
布殊： 這樣講好了，我或許應該這樣做的。
加拿： 我一直持有Under Armour，但從來都沒有減倉，所以我的成績沒有您那麼好，亞倫。
布殊： 我那一次能準確把握入市和離場時機，可以說是絕無僅有。我正好在金融危機期間買入，並很難得地，能夠確定出即將發生問題的源頭。此後我們進入下一章，問題果然發生了。我對Under Armour存有的許多擔憂，與他們收購健身應用程式、收購對公司財務的影響，以及錯失本業重心等方面有關。公司的增長確實減慢了，他們旗下的一些大型零售店亦面臨著問題。在2015年至2017年期間，其股價下跌了約75%。由2017年開始，他們意識到自己的錯誤，並重新調整業務的方向，以開展下一階段的發展。
除此之外，他們正在將焦點重新放回到對他們最重要的垂直領域上，而且份外注重與消費者直接聯繫，我認為很多公司現時都在這樣做，迪士尼便是一例。另外，他們正致力任用賢才，讓他們各司其職，您能看到他們進行了管理層改組。
雖然我認為剛才提到的許多舉措本應可以更早實行，但這總算是令人鼓舞的跡象，表示他們願意承認過失，為未來糾正錯誤。正如我先前提到，我仍然是Under Armour的小股東，而無論下一章為何，我都認為他們能夠升至歷史新高、脫胎換骨。這或許需要一點耐性，但我認為是很可能發生的。
加拿： 好的，那麼您何不用一句話來概括故事的重點，為《Rule Breaker Investing》的所有聽眾指點迷津？
布殊： 身為投資者，必須獨立思考和隨機應變。
加拿： 我很贊同，亞倫，多謝您分享這個故事！我還想再談一下規律辨識（pattern recognition）。我的意思是，您將那次投資成功形容為好彩，但在我讓您走之前，您能否將您的經歷化成更籠統或簡略的概念，讓大家可以再多學一點並抓住要領？
布殊： 我認為正如林治（Peter Lynch）這句至理名言：只要觀察一下身邊的事物就可以了。您將會對自己所看到的感到驚訝，新品牌不斷湧現，還有您感興趣的嶄新服務和產品。很多時，尤其是當您是早期採用者（early adopter）時，您便更可能成為那些公司的早期投資者，這樣有著巨大的優勢。
我不認為世界上有判斷幾時沽貨的簡單法則，特別是公司看起來很優秀時就更難判斷。我想說的是，我會忠於自己的主張，堅持獨立思考。群眾的想法不會只停留於其中一面，他們能由極度反對一件事變成極度支持。很多時，當群眾極之支持某件事，而您開始看到數字有點不對勁，又或是您不同意那個策略時，切勿害怕獨立思考，偶爾還是會有回報的。
加拿： 好的，今集所講的股票是Under Armour，亞倫帶來的故事叫做「我一定會保護這個投資組合」，而您確實做到了，亞倫。再次多謝您和我們分享心得！獨立思考！隨機應變！
布殊： 多謝，大衛！
More reading
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
