騰訊上季經調整多賺39%遠勝預期 結構變毛利率升 收入高質量增長

受惠於利潤率顯著提升，騰訊（0700.HK）第三季經調整盈利錄得449億元（人民幣．下同），按年增長39%，遠勝預估的400億元，毛利率較去年同期提高5.3個百分點，達到49.5%，收入則增長一成至1546億元，大致符合預期。集團管理層在業績會多次提及「高質量收入增長模式」，通過收入結構轉變和成本管控，發揮經營槓桿效應。

該股昨日績前走高，全日漲4.8%，收市報322.6港元。截至今晨1時55分，騰訊ADR升5.1%，折合報334.15港元，較港收市高3.6%。

視頻號小遊戲支持盈利向上

值得留意的是，騰訊上季成本為781億元，佔總收入比例從去年同期的56%下降至51%，主要由於「結構上向高毛利率收入來源轉變」。

總裁劉熾平表示，今年以來集團盈利增長逐步加快，上季實現高質量的收入增長，未來兩大長期動力仍有望支持該增長模式。其一為收入結構轉變，一方面培育高毛利率的收入來源，如小遊戲平台服務費、微信視頻號廣告和帶貨技術服務費等，另一方面收縮娛樂直播等低毛利率業務。其二，集團需要持續提升運營效率，保持精簡的成本結構。

核心業務方面，騰訊上季本土遊戲收入按年增長5%至327億元，得益於新遊戲《命運方舟》和《無畏契約》，以及《王者榮耀》等長青遊戲收入增加。國際遊戲收入揚升14%至133億元，PUBG Mobile收入回升。

談及遊戲開發周期，首席戰略官James Mitchell指出，現時更適合把「最好的遊戲」推出市場，遊戲工作室亦有耐心投入更多時間和資源開發優質遊戲。對騰訊而言，即使沒有大型新遊戲推出，視頻號、小遊戲等依然能夠支撐盈利增長。

網絡廣告上季收入錄得257億元，按年多20%，增速較上一個季度放緩。騰訊解釋，主要因為電商廣告收入貢獻增加，但上季受季節性因素影響較為弱勢，同時集團自去年第三季開始推動視頻號商業化，影響基數。

James Mitchell認為，未來有數項因素驅動廣告業務增長，包括流量增加、廣告加載率提升、利用人工智能（AI）技術提高點擊率，以及微信的泛內循環廣告，宏觀經濟環境則非集團所能控制。針對流量，他舉例說，上季視頻號總播放量按年增長超過50%。

至於金融科技及企業服務，上季收入漲16%，至520億元。當中，金融科技服務得益商業支付活動增加和理財服務收入增長，收入維持雙位數升幅。企業服務收入增速相比第二季加快，主要受惠前期雲服務業務結構優化，以及視頻號帶貨技術服務費增加。

估值偏低 回購最有利股東

此外，騰訊上季斥資153億元回購約4752萬股股份。劉熾平提到，集團可靈活利用不同方式提升股東回報，包括股份回購、派發股息，以及實物分派投資組合公司股份等。鑑於現時中國互聯網企業的估值幾乎處於歷史低位，相信股份回購對於股東較為有利。

截至9月底，騰訊於上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允價值為4644億元，非上市投資的賬面價值為3472億元。