【新聞點評】在港股的花園挖呀挖

【新聞點評】在港股的花園挖呀挖

種小小的種子,輸到你叫阿媽。AH股差價最近愈來愈闊,A股溢價高達42%,意味H股「打六折」仍乏人問津。過去十多年來,一直有人認為H股「低水」,呼籲「撈底」,豈料「愈撈愈低」。難怪有內地「苦主」股民嘲諷,若有人能想出辦法解決AH股差價問題,值得獲頒「十個諾貝爾獎」。港交所(00388)即將推出「雙櫃台」模式,但不涉「跨交易所」轉換,對於收窄差價相信只有心理作用。如果真正想激活H股,其實並非沒有辦法,至少有兩招能夠奏效,卻未必符合「國家利益」。

H股較A股「打六折」

受「中特估」概念支撐,A股滬深300指數今年以來微漲約2.1%,可算是不過不失。與之相比,恒生指數同期微跌約2.3%,看似沒跑輸太多,問題是一批「中字頭」重磅國企A股近期升勢凌厲,同一批公司的H股股份則持續疲弱,導致兩者差價愈拉愈大。

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恒指公司針對81家在A、H股市場同時掛牌的大型企業編製「滬深港通AH股溢價指數」,該指數在本月初達到142點,創年內新高,較1月份低位(129點)顯著上漲。這意味同一批企業的A股股價較H股高出42%,亦可說H股「五八折」大平賣。

事實上,A股和H股始終是兩個市場,AH股差價「盤古初開」便存在,H股絕大部分時間「低水」,惟亦有極少數例外,好似2007年底至2008年初(當時盛傳「港股直通車」啟動,恒指短時間內暴漲逾1萬點),H股曾經反過來較A股溢價約10%。

整體而言,A股通常「貴過」H股,問題只是幅度多與少。「港股通」於2014年11月正式開車,投資者曾經期望這個「互聯互通」機制,能夠收窄甚至消除AH股差價。可惜事與願違,雖然一直都有內地股民認為H股「低水」,視港股市場為低估值花園,銳意「挖呀挖」用資金播種;但他們愈挖愈深,甚至把自己也埋進土裏,始終未能種出大大的花。

最標誌性一役發生於2021年,當時政局動盪、疫情嚴峻,很多國際投資者對港股市場敬而遠之,導致H股折讓進一步擴大,於是大批中資證券商、微信公眾號呼籲內地股民取道「港股通」,跨過深圳河,浩浩蕩蕩南下「撈底」,務求取代外資「奪取港股定價權」。不過,此番號召「雷聲大雨點小」,恒指由2021年初3.1萬點,輾轉跌至目前約1.9萬點;兩年前英勇南下的內地股民們倘持貨到現在,嚴重坐艇不在話下,還將錯失A股「中特估」升勢,機會成本高昂,喊得一句句。

港交所即將於6月19日啟動「雙櫃台」模式,首階段有20多家大型上市公司參與,佔港股總市值約36%。簡單來說,該機制讓投資者能夠互換同一上市公司的港幣計價股票和人民幣計價股票。市場機構普遍認為,「雙櫃台」有助收窄兩種計價方式股票的價差,並為人民幣櫃台提供流動性,擴大離岸人民幣資金池。

然而,在「雙櫃台」下的股份轉換,仍只屬在港交所交易的股份互換,不涉及與深交所或滬交所(跨交易所)A股股份的互換。舉例說,假若一家大型國企的A股在滬交所報128元人民幣(約合142港元),其H股則在港交所報100港元,兩者差價多達42%;但在「雙櫃台」模式下,股民仍不能先買「五八折」H股,再拿到滬交所轉換為A股賣出,無法從中套戥獲利。

因此,「雙櫃台」對於收窄AH股差價恐怕只有心理作用,內地股民日後可直接看到部分H股的人民幣股價,再對比其A股股價,或可令他們進一步體認到H股有幾「低水」,形成更有興趣「捨A買H」。

不過講到底,A股和H股畢竟屬兩個市場,基於規則、投資者構成、資金池等市場因素差異,同一公司的A、H股股票並非完全同質化(homogeneous)投資產品。

首先,大多數股民買股票為了「賺價」,期望「低買高賣」,即使A股現在「貴過」H股,但倘若他們預期A股「高處未算高」,而H股「低處可更低」,那麼「取A棄H」仍屬明智選擇。

其次,買股票另一利潤來源為「賺息」,鑑於同一企業的A、H股派息相同,假設A股顯著貴過H股,「好息之徒」理應選擇後者。然而,在「互聯互通」現行機制下,內地股民透過「港股通」購買H股,收息時須額外繳付最多20%股息稅(由內地當局徵收)。作為比較,內地股民若直接買A股,視乎持股時間,股息稅分別為0%(持股1年以上)、10%(1個月至1年)、20%(不足1個月),此番安排旨在鼓勵長期投資。換言之,對於長期持股收息的投資者,揸A股比H股「慳稅」甚多,小數怕長計,對於長遠複利回報影響巨大。

兩招收窄差價 恐損國家利益

反過來看,若真的想激活H股,並非沒有方法,至少有兩招能夠奏效。一是在一定程度上容許AH股「跨交易所」轉換,市場套戥活動自然會收窄差價。二是把A股股息稅機制延伸至「港股通」,一視同仁,讓長期持有H股的內地股民同享0%稅率優惠;惟這將令內地當局減少稅收,向投資者「讓利」。

最大問題在於,透過上述兩招,AH股價差距即使「收窄」,不一定完全由H股股價暴漲達成,有可能是A股股價下瀉;事關若更多內地投資者「棄A買H」,再加上兩地股份「跨交易所」轉換,這將意味內地資金外流,且致使A股市場估值受損,在短期內未必符合國家利益。消除AH股差價,非不能也,實不為也。