「北向互換通」上周正式啟動，為持有內地債券的投資者提供更方便和貼價的風險對沖產品，但內地債市吸引力正值低潮，勢令「互換通」使用量偏慢熱。渣打大中華及北亞區債務資本市場主管嚴守敬表示，現時在岸債息低於境外利率，令環球投資者購買內地債券意欲下降，估計短期內「互換通」不會成為市場焦點，「要投資者對在岸債熱切啲先感受到」。

境外機構減持內地債

長遠而言，渣打預期，隨着外資可透過「互換通」涉足內地利率掉期市場，有助管理利率風險，也增加內地衍生產品市場流動性，年內可能推高外資對內地債市的持有規模。

由於中美息差擴闊至相當顯著的地步，導致外資過去一段時間不斷減持在岸債。人民銀行上海總部數據顯示，3月底境外機構持有3.21萬億元（人民幣．下同）中國銀行間市場債券，外資單月增持100億元。去年2月至11月，境外機構曾連續10個月減持銀行間市場債券，12月一度轉為增持，惟今年首2個月繼續減持，到3月終見回升。

「債券通」網站顯示，今年首4個月，境外機構持有內地債券規模減2210億元，至4月底約為3.16萬億元【圖】。

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嚴守敬：有助管理利率風險

兩項數據都反映外資正減持內地債，嚴守敬提到，息差為窒礙海外投資者入市在岸債的最大因素，現時或只有最大型的長線投資者，以及一些投資目的（mandate）僅限人民幣計價資產、離岸債卻未能滿足其需求的基金，才有較大誘因買在岸債。以10年期國債息比較，美債息較中國國債息高近1厘。

嚴守敬認為，「互換通」讓海外投資者有更多渠道和工具，管理所持有內地債券的利率風險，「令買在岸債作出投資決定容易咗」。不過，投資者始終最關注回報，考慮到內地經濟復甦並不全面，未來人民銀行可能會有更多「放水」措施，利率或進一步受壓，短期內難令外資大舉買在岸債，導致「互換通」較慢熱，與其他互聯互通機制一樣需時發展。

人民銀行數據顯示，去年內地利率互換名義本金總額達21萬億元，嚴守敬說，這規模較離岸人民幣市場大得多，有更多交易對手，流通性高而差價小，對海外投資者甚有吸引力。

現時「互換通」框架下，投資者可透過7天回購（FR007）、隔夜和3個月上海銀行同業拆息（SHIBOR）作定息對浮息互換，嚴守敬指出，當市場愈趨成熟，內地有關部門會陸續加入其他更受歡迎的產品。

採訪、撰文：董曉沂